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 LED 行业近年来价格持续下跌，即使在产能满载、供小于求的阶段，依然不见升势，这一特点不同于传统行业以供需关系为基础的定价模型。究其原因，我们认为主要可归结为以下三点：

    一、需求源于替代，低价方有需求

    LED 下游应用产业中，照明行业占比达65%，其需求主要来自于替代现有白炽灯。由于现有白炽灯价格较低，LED 灯具的替代品属性决定了其价格高于白炽灯时，则需求大幅下降，最终造成价格只降不升。

    二、技术革新不断降低边际成本

    LED 生产行业基本属于完全竞争行业，产品的边际成本决定了其价格底部。行业发展早期技术更新较快，造成生产商边际成本不断下降，产品价格缺少底部支撑。

    三、发展早期供大于求

    最后，在行业爆发式发展阶段资本大量投入，造成供大于求的局面，也从侧面影响了LED 产品的价格走势。

LED 灯泡价格持续下行

    边际成本难下降，降价趋势将放缓。任何一项技术的研发过程，随着现有技术水平的不断提升，单位研发投入所能带来的边际产出将不断下降，LED 行业也是如此。根据美国能源局的预测，随着现有LED 灯的照明效率不断提升，其后续可再大幅提升的空间有限，技术攻坚的难度也越来越高。这一技术更新节奏的放缓也将助力LED 灯的降价趋势放缓。

研发边际收益递减

    另一方面，从MOCVD 机的更新趋势来看，也可以验证这一观点。2003~2012 是MOCVD设备更新的密集区，基本每年都会有新机型推出。但从2012 年之后，机型更新的节奏开始明显放缓。由此判断后续LED 产品的价格趋势，我们认为其降价趋势将有所放缓。

MOCVD 设备更新速度放缓

    在经历了2010~2011 年的投资爆发期后，近年来中国LED 产业的供需关系也在持续改善，我们预计这将从另一个侧面助力LED 产品价格的稳定。从供给侧看，我国MOCVD保有量增速从2011 年后维持低位，2012~2015 年同比增幅分别为14%，11%，15%和4%；而从需求侧看，我国LED 应用领域的增速则基本维持稳定，2012~2015 年同比增幅分别为37%，31%，32%和16%，常年保持供小于求的状态。

中国LED 产业供给增速小于需求增速

    中国LED 应用产业经过多年的发展，已进入相对成熟期。至2015 年，国内LED 应用产业产值总额已达约3,200 亿元，同比增速有所下滑。细分来看，LED 照明行业产值占比总体应用市场的约58%，市场规模******，且近年维持了近50%的高增长率水平，明显高于LED 背光及LED 显示屏行业。究其原因，我们认为1）LED 价格下降带来的照明市场渗透率大幅提升；2）LED 芯片国产率的大幅增加；以及3）政府对LED 照明的大力支持，是LED 照明行业维持能够维持“既大又快”这一良好发展趋势的主要原因。

2009-2014年我国LED各应用领域规模：亿元

资料来源：国家半导体照明工程研发及产业联盟

2014年国内LED 应用产业分布

    往后看，国家政策仍将进一步推进白炽灯淘汰，且目前LED 照明渗透率仅27%仍有较大提升空间，我们认为中国LED 照明市场将维持高速增长，需求总量巨大。

LED 照明渗透率、国产率不断提升